高华证券月份贸易数据显著超出预期但出口源泉

高华证券：5月份贸易数据显著超出预期 但出口仍面临下行压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

刘姓主管称5月份出口同比增幅从4月份的4.9%升至15.3%（我们的预测为9.5%、彭博市场平均预测为7.1%、路透市场平均预测为6.8%）。隐含的季调后月环比折年增幅从4月份的1.6%升至95.1%。对各地区的出口增幅全线上升，对东盟和美国的出口增长尤为显著，较4月份增幅分别上升了22.7个百分点和13.0个百分点。图表显示了以地区划分的贸易数据。

5月份进口同比增幅从4月份的0.3%升至12.7%（我们的预测为8.0%，彭博市场平均预测为5.5%，路透市场平均预测为5.0%）。季调后月环比折年增幅从4月份的-46.2%升至294.9%。

5月份贸易顺差从4月份的184亿美元升至187亿美元（我们的预测为顺差163亿美元，彭博市场平均预测为顺差163亿美元，路透市场平均预测为顺差162亿美元）。

要点：

好于预期的贸易数据倾向于缓解人们对实体经济增长进一步放缓的担忧。但是，此次反弹可能主要是劳动节假期效应所致（假期安排压低了4月份数据而拉高了5月份数据）。而且，即使没有受到假期安排的明显影响时，单月贸易数据往往波动也很大。鉴于最近我们的高盛全球领先指数最近已经降至环比负增长，外需疲软迹象明显，我们仍对未来出口增长前景保持谨慎，预计未来几个月出口增长倾向于走低。我们可以更乐观地看待5月份进口增长的反弹，因为其可能体现了政策放松的初步积极效果。我们认为，随着政策继续放松推动内需增长进一步反弹，进口季环比增长将趋于上升。

尽管贸易数据好于预期，但我们认为决策当局仍将维持放松倾向，因为他们在6月7日应该已经知道了5月份所有数据而决定降息。这一政策举措传递的明确信号是“尽管贸易数据好于预期，工业增加值和固定资产投资数据小幅改善，但总体增长水平仍过于疲弱，因此需要进一步放松政策。另一方面，对通胀的担忧逐渐缓解，这为政策放松留下更大空间。”在其他条件相同的情况下，好于预期的出口增长和贸易顺差的扩大倾向于推动人民币升值。但是，由于我们预计未来几个月出口增长回落而进口增幅上升，本月初现的升值压力将倾向于下降。近几周汇率的实际波动主要受到美元有效汇率震荡的影响（美元有效汇率5月份大幅升值，6月初以来有所贬值）。假设未来几个月美元兑欧元将逐渐贬值（我们的3个月、6个月和12个月欧元/美元预测分别为1.33,1.33和1.40），我们预计人民币兑美元下半年升值空间将十分有限（折年2%）。