平安证券资本内流东亚弹性出口真的好转了吗计划

按照三联韬奋书店的安排 平安证券：资本内流 东亚弹性 出口真的好转了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

海关总署公布了2月份外贸数据：2月份，进出口总值同比增速1%，出口总值同比增速21.8%，进口总值同比增速-15.2%，贸易顺差为152.51亿美元。月份，进出口总值同比增速14.2%，出口总值同比增速23.6%，进口总值同比增速5%，贸易顺差为444亿美元。

主要观点：

出口增长回升的可解释因素和不可解释因素：首先，欧美等传统市场的复苏难以构成对出口回升的解释，因为中国大陆对欧美市场的出口并未显著增长，美国进口也未显示强劲增长。其次，中国大陆内需复苏难以解释出口增长，同时中国进口仍然疲弱，PPI维持在-1.6%的水平。进口和出口增长不同步；再者，外汇占款难以得到贸易差额的支持，在2012年，海外统计的外贸顺差，远远大于国家外汇管理局所统计的外汇顺收，而月份，外贸顺收则逆转为远远大于外贸顺差。我们的结论是：中国出口的强劲增长，很大程度上是全球投资者对中国资产价格尤其是资本市场看好，并因此带来资本内流的结果；中国出口的强劲增长，同时也是东亚机电和数码等领域率先复苏所带动的，欧美需求迟缓于东亚需求。

因此，当下的出口增长，主要的不是外贸驱动，而是资本流动驱动；主要的不是内需驱动，而是东亚外部需求复苏驱动。其给宏观经济运行带来的影响是：外汇占款的货币供应渠道将持续打开，顺收大于顺差。

出口真的好转了吗？总体来看，对于13年的出口我们仍持谨慎态度，我们认为基本面（全球经济）并未发生根本的显著的变化，13年出口难以大幅超出预期。原因如下：第一，外需虽然有所好转，但不足以支撑出口高速增长。如上所述，外需的好转是微弱的。第二，劳动密集型商品难以推动出口持续快速增长。从我国的出口结构来看，95%属于工业制品，约50%属于机械及运输设备类产品，这类商品都不属于劳动密集型。然而，月份，劳动密集型商品是出口的主要推动力量。除非中国的出口结构立刻发生变化，否则即便劳动密集型产品继续保持快速增长，也难以推动整个出口维持较高增速。第三，PMI新出口订单低迷，预示出口好转难以持续。PMI新出口订单指数连续三个月下滑，从11月份的50.2%下降至2月份的47.3%。第四，进口依然低迷，加工贸易没有改善。第五，从出口经理人指数来看，有所改善但不乐观。海关总署已经公布了出口经理人指数，最近三个月环比有所回升，但仍然位于50%以下，而且对未来出口不乐观的占比要远远高于乐观的占比。

我们想要强调的是：1、海关统计的出口在好转，而外汇层面观察到的资本内流更为强劲；2、全球经济似乎已到拐点，而东亚经济表现出了更好的弹性；3、进口增长和PPI趋势，显示中国内需虽然好转但并不强劲；4、如果中日韩自由贸易区得以重启，或者中国以进口带动出口策略得以落实，则今年达成8％的外贸增长目标可能性较大。