金融宽松升级荐股覆盖

金融：宽松升级 荐 股 类别： 机构： 研究员：

踢烂房门爬进去上 [摘要]

降准终于落地，力度超出预期。中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。根据我们测算，此次降准将释放流动性1. 万亿元左右，如果银行把释放的存款准备金全部投入贷款，2015年预期净利润将提升 .56%，如果银行把释放的存款准备金全部投入债券投资，2015年预期净利润将提升1.57%。

外汇占款趋势性下降，未来降准仍然可期。我们认为此次降准的主要原因在于应对不断加剧的经济下行风险以及持续的资金外流。事实上，自从14年5月开始，人民币贬值预期叠加国内经济恶化风险导致了资金外流不断加快，进而导致央行外汇占款不断下降。央行月均新增外汇占款由201 年月均增长2 00亿元和2014年上半年月均增长1 10亿元下降至2014年下半年的月均下降240亿元和2015年一季度的月均下降8 0亿元。历史经验表明，在新增外汇占款和降准之间存在着高度的相关性，无论08年、12年和今年2月的全面降准，还是14年的定向降准均伴随着央行新增外汇占款接近或达到负值，因为新增外汇占款是央行投放人民币的途径之一，持续的资金外流导致传统的新增外汇占款投放人民币的渠道受阻，央行必须通过增加基础货币或者提高货币乘数来对冲资金外流对流动性的负面冲击。展望未来，由于资金外流趋势难以逆转而央行又承诺保持M2同比增速相对稳定，那么2014年上半年的M2高基数就意味着未来降准或者直接投放基础货币的可能性仍然很高。根据我们的测算，未来两个月仍然有1.1万亿元的基础货币缺口，需要央行至少再降低存款准备金1个百分点。

降息迫近。面对不断加大的经济下行压力，政府通过持续的降准降息试图鼓励银行贷款投向实体经济。但是到目前为止，我们发现实体经济信贷需求依然疲弱，三月新增贷款结构中，企业中长期和居民中长期贷款占比持续下滑。相反，投向非银行金融机构的贷款却显著攀升，这也部分的解释了为何证监会上周五会加强对场外配资和伞形信托的监管。此次降准进一步释放了政府鼓励资金流向实体经济的意图，但是降准仅解决了信贷供给的问题，未来仍然需要进一步的降息来提振有效信贷需求。从贷款结构上来看，我们认为未来表内贷款将主要投向基建投资和按揭贷款。

政府债务置换和基建项目审批提速意味着今年基建投资需求将显著提升，而政府主导项目也有效降低了贷款风险；与此同时，在连续两次降息和行业监管政策放松背景下，按揭需求有望复苏，而良好的资产质量也将使按揭贷款得到银行的青睐。