钢铁什么是驱动行业盈利改善的本质因素荐牛

苹果过去10年开发的产品成为移动革命的支柱 钢铁：什么是驱动行业盈利改善的本质因素 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述今日钢铁板块表现强势，中信一级钢铁行业指数上涨2.44%，全市场排名第四。

事件评论盈利改善实际源于产业链地位提升：虽然总需求依然表现不佳，但2014年钢铁行业盈利出现了改善。一个主流的观点认为，行业盈利改善主要原因在于供给收缩快于需求回落。经济学的基础理论告诉我们，供需决定价格。如果供给收缩的幅度超过需求回落的幅度，钢价应该出现上涨。因此，在2014年钢价跌幅超过10%的背景下，我们很难得出供给收缩快于需求回落的结论。产能过剩的严重程度决定了行业在产业链中的相对地位。因此，简而言之，钢价低迷说明钢铁行业供需形势依然处于恶化之中，矿价低迷说明矿石行业供需同样处于恶化之中。而钢铁行业盈利之所以在2014年出现改善，是因为矿石行业供需相比钢铁行业更恶化。

需求下滑情况下的产业链地位上升带来的盈利改善弹性不足：由于钢铁行业产能调整较早，叠加未来2年矿石产能的大规模投放，这将继续帮助钢铁提升行业利润占比。预计未来一段时间内，钢铁行业在产业链中的利润份额继续扩大是大概率事件。不过，尽管利润占比有所提升，但在需求下滑、钢价下跌的约束下，行业整体因为价差改善而获得的盈利上升幅度会十分有限。因为这意味着我们必须在一个不断缩小的蛋糕中，切得不断扩大的份额，难度可想而知。

仍然依赖需求复苏，投资侧重低估值龙头：产业链地位提升的真实意义在于，因为在产业链中的位置更靠前、利润分配时更具比较优势，行业在需求复苏时具备更大的利润弹性。反之，如果产业链利润继续受制于总需求回落，产业链地位提升将不会带来明显的实际贡献。因此，眼前我们需要关注的不是供给收缩给行业带来的产业链地位提升能否继续，而是需要关注，已经提升了地位的钢铁行业是否会在2015年迎来需求复苏的机会。实际上，虽然钢铁行业正在挤压上游原材料行业且趋势看上去会继续，但矿石股在2014年与钢铁股同步上涨，已经包含了市场对未来需求复苏的部分预期，也说明盈利改善并非股价上涨的核心驱动力。因此，在需求改善的预期条件下，我们继续推荐低PB的河北钢铁、鞍钢股份；低吨钢市值且受益国企改革及国家资本输出的华菱钢铁、韶钢股份、八一钢铁、三钢闽光。同时，低PB且受益制造转型服务的行业龙头宝钢股份，受益水务治理、国企改革及墨西哥能源改革的新兴铸管，受益高端产业升级的低估值特钢龙头大冶特钢同样值得继续关注。