高华证券月份货币状况紧缩部分导致了实体鼓励

高华证券：4月份货币状况紧缩 部分导致了实体增速大幅放缓 类别： 机构： 研究员：

所反映情况已经得到受理[摘要]

最新数据：

4月份国内商业银行新增人民币贷款6,818亿元（我们的预测为7,200亿元，彭博市场预测为7,800亿元、路透市场平均预测为8,000亿元），低于3月份的1.01万亿元。4月份人民币贷款余额同比增幅从3月份的15.7%降至15.4%。季调后月环比折年增幅从3月份的16.7%降至7.6%。

M2同比增速由3月份的13.4%降至12.8%（我们的预测为13.1%，彭博和路透市场平均预测均为13.3%）。季调后月环比折年增幅从3月份的40.6%降至-2.3%。

要点：

在3月份信贷大幅放松之后，货币当局或许希望在一定程度上控制流动性供应。但我们认为，像3月份信贷大幅放松一样，4月份决策当局以如此大的幅度减缓信贷供应也并非刻意为之。这说明当局对信贷供应的控制并不是毫无误差的。此外，随着越来越多的银行运用第三方贷款业务来规避信贷额度和贷存比限制，银监会可能已经开始出手控制此项业务。银监会尚未就此发表官方声明，其影响也难以量化。虽然从理论上讲这应该在M2数据上有所体现，但是M2数据还受到外汇占款等诸多因素的影响，有时还会因为理财等金融产品而出现偏差。在2月和3月财政大幅放松以后4月财政存款变化转向中性。4月份财政存款增加4,343亿元，略高于去年4,100亿元的水平。

我们认为信贷供应还不足以解释4月份实体经济活动放缓的幅度，去库存等其它因素可能也发挥了影响。

我们认为未来货币政策和整体政策立场将会放松。政府可能会随时采取下调存准率等措施来发出政策立场放松的信号。最为重要的是，除非外需非常强劲地反弹，计入第三方贷款后的流动性供应规模必须要有所增加才能保证总需求稳定增长。鉴于通胀仍位于高位，短期内立即降息的可能性仍然较小，但在今年下半年通胀率降至3%之后降息的可能性已经显著上升。