上海证券不必为美国季度经济收缩过度担忧源泉

上海证券：不必为美国4季度经济收缩过度担忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

动态事件周三公布的美国4季度GDP数据出现意外缩水，4季度美国GDP增长率为-0.1%，远低于市场一致预期水平的1.0%。也低于我们的预计。但总体来说我们认为美国经济温和复苏的趋势未改，4季度GDP分项数据反映出了一定的正面信号。市场大可不必为4季度的缩水过分担忧。

商家加快回笼资金力度4季度GDP收缩：不必过于担忧库存缩水超出预期，但不会持续4季度GDP增长最大的拖累因素是库存水平，美国库存水平由3季度的603亿美元大幅缩水至4季度的200亿美元水平，对4季度GDP的贡献值为-1.33个百分点。我们认为库存缩水是偶发性事件而不是趋势性事件，农产品方面受到3季度旱灾的影响库存水平下降是较为正常的现象，而我们认为非农业库存的缩水则是由于11，12月美国消费需求出现超出市场预期的增长所导致的。我们认为上述两个因素对于库存的影响不会延续至2013年1季度，因此库存水平很有可能在1季度出现较为明显的反弹。

财政悬崖导致政府开支骤减，但长期来看有助解决债务问题12年4季度美国政府开支相比3季度大幅缩水6.6%,其中国防开支暴跌22%，在3季度国防开支增幅为12.9%。这是4季度GDP远不如3季度数据的主要原因之一。我们认为去年年的财政悬崖带来的不确定性给政府支出带来了明确的负面效应，正是因为财政悬崖的存在导致了政府开支的大幅缩水。但从长远来说，这并不是一个完全悲观的现象。考虑到美国的政府债务水平和赤字水平，我们认为长期而温和的政府开支削减将会是大概率事件，同时对于解决美国的债务上限问题也是有益的。

投资和消费出现超预期增长是重要的积极信号4季度美国，资本支出增长达到了令人惊讶的12.4%，而住房投资则延续了此前的强势，4季度出现了15.3%的增长。需要指出的是，资本支出的超预期增长部分得益于波音在11月和12月连续获得的大额订单，因此如此高速的投资增长可能无法在3季度持续。不过，剔除国防和交通后的资本支出也出现了增长，显示企业层面景气也出现了一定程度的回暖，这符合我们对美国经济缓慢而温和复苏的预期。

消费方面受益于感恩节和圣诞节带来的节日效应，4季度消费增长2.2%,略超预期，值得注意的是，与此同时美国的居民储蓄率由3季度的3.6%升至4.7%,我们认为这得益于收入水平的增长，因此消费增长的趋势将在1季度延续。但需要指出的是考虑到4季度有[红包效应]的存在，因此消费增速可能不会出现大幅超预期的情况。

1季度GDP将重回增长，但增速将缓慢温和结合上述分析，我们认为1季度库存水平将出现明显的回升，而消费和资本投资则有可能维持温和增长的趋势，政府支出和贸易赤字仍将持续疲软。1季度美国GDP不太可能出现继续收缩的情况，但我们在去年的2013美国经济展望中曾经指出，考虑到债务上限，财政悬崖等不确定因素的影响，我们认为2013年美国经济将呈现先抑后扬的状态，因此1季度的经济增速将维持温和而缓慢的趋势。从这个角度来说，4季度的GDP低于预期也许是一件好事，市场将调低对13年1季度的预期，而1季度相对仍然较弱的经济增长将不会给市场造成过于剧烈的冲击。